Warren Buffett przyznaje, że czasy „zdumiewających” sukcesów Berkshire dobiegły końca

Warren Buffett ostrzegł akcjonariuszy Berkshire Hathaway, że jego rozległy konglomerat wart 905 miliardów dolarów „praktycznie nie ma potencjału do osiągania spektakularnych wyników” w nadchodzących latach, przedstawiając wyzwania stojące przed jego następcami.

Tak zwana „Omaha Oracle” stwierdziła w swoim corocznym piśmie w sobotę, że istnieje bardzo niewiele transakcji, które przynoszą taki wpływ transformacyjny, jak poprzednie przejęcia, jak na przykład zakupy ubezpieczycieli Geico i National Indemnity lub kolei BNSF.

„W tym kraju wciąż jest tylko kilka firm, które mogą naprawdę zmienić sytuację w Berkshire, i zostały one wybrane przez nas i bez końca przez innych” – powiedział. „Poza Stanami Zjednoczonymi zasadniczo nie ma kandydatów reprezentujących znaczące opcje ulokowania kapitału w Berkshire”.

Jest to problem, na który Buffett patrzy od prawie dziesięciu lat, w miarę jak pogarsza się rozwój działalności Berkshire i poziom gotówki.

W ostatnich latach firma wydała miliardy dolarów na przejęcie operatora postojów dla ciężarówek Pilot Flying J i konglomeratu ubezpieczeniowego Alleghany, dodając go do portfolio obejmującego dostawcę lodów Dairy Queen i giganta branży energetycznej Berkshire Hathaway Energy.

Ale te wydatki tylko uszczupliły stos gotówki Berkshire, który stale rośnie. Na koniec 2023 r. osiągnął rekordowy poziom 167,6 miliarda dolarów, co oznacza wzrost o 39 miliardów dolarów w ciągu roku.

„Rozmiar pomógł, chociaż zwiększona konkurencja w zakresie zakupów również miała na to wpływ” – powiedział Buffett. „Przez jakiś czas mieliśmy mnóstwo kandydatów do oceny. Jeśli przegapiłem jednego – a przegapiłem wiele – zawsze pojawiał się kolejny. Te dni już dawno mamy za sobą”.

93-letni Buffett, który w zeszłym roku stracił swojego wieloletniego partnera inwestycyjnego Charliego Mungera, powiedział, że Berkshire powinno w dalszym ciągu „radzić sobie trochę lepiej” niż przeciętna amerykańska firma i „co ważniejsze, powinno także działać przy znacznie niższym ryzyku”. Strata kapitału.

„Wszystko poza «trochę lepiej» to po prostu pobożne życzenia” – dodał.

Bolesna śmierć wiceprezesa Berkshire zwróciła uwagę inwestorów na perspektywy spółki bez Buffetta na czele. Greg Appel, wyznaczony następca Buffetta, oraz Todd Combs i Ted Wechsler, jego zastępcy ds. inwestycji, stoją w kolejce, aby kierować gigantem.

Mają trudne zadanie do naśladowania. Od 1964 r. akcje Berkshire zyskały 4,4 miliona procent, znacznie przewyższając wzrost indeksu Standard & Poor's 500 wynoszący 31 233 procent.

Listy Buffetta, wraz z jego komentarzami na dorocznych spotkaniach i setkami wywiadów przeprowadzonych na przestrzeni lat, stanowią niemal przewodnik dla ludzi, którzy pewnego dnia zasiądą na szczycie Berkshire i zarządu, który będzie nim zarządzał.

W sobotę podkreślił, że „skrajny konserwatyzm fiskalny”, który od dawna jest wiodącą zasadą grupy, niewątpliwie będzie kontynuowany.

„Jedna zasada inwestowania w Berkshire nigdy się nie zmieniła i nigdy nie zmieni: nigdy nie ryzykuj trwałej utraty kapitału” – napisał. „Dzięki amerykańskim wiatrom w plecy i sile procentu składanego obszar, na którym działamy, był – i będzie – satysfakcjonujący, jeśli podejmiesz w życiu kilka dobrych decyzji i unikniesz dużych błędów”.

Dodał, że Berkshire będzie w dalszym ciągu wykorzystywać możliwości, gdy się pojawią, tak jak firma zrobiła to na początku 2022 r., kiedy zainwestowała ponad 50 miliardów dolarów w akcje po przecenie na rynku.

„Panika nie będzie zdarzać się zbyt często, ale będzie się zdarzać” – powiedział. „Zdolność Berkshire do szybkiego reagowania na przejęcia rynkowe za pomocą dużych kwot i pewności wyników może zapewnić nam możliwość wydzielenia spółki na dużą skalę”.

Jednak firma stoi w obliczu znacznie ostrzejszej konkurencji niż na przełomie wieków, kiedy private equity miał znacznie mniejszą władzę. Buffett skarżył się na rozciągnięte wyceny, gdy rynki osiągnęły rekordowe poziomy, a sklepy wykupujące płaciły coraz wyższe mnożniki, aby przechwytywać przejęcia. W tych okresach Berkshire pozostawało w dużej mierze bezczynne.

Berkshire stało się dużym inwestorem w swoje akcje i rutynowo ucieka się do wykupów, gdy nie może znaleźć atrakcyjnych inwestycji na rynkach publicznych. Firma podała, że ​​w czwartym kwartale odkupiła swoje akcje o wartości 2,2 miliarda dolarów, zwiększając łączną kwotę za ten rok do ponad 9 miliardów dolarów.

Od śmierci Mungera obowiązek wyboru terminu przeprowadzenia wykupów spada teraz całkowicie na barki Buffetta. Firma nie wymieniła na to stanowisko Combsa ani Weschlera, które Buffett wcześniej dzielił ze zmarłym wiceprezesem.

Buffett wykorzystał swój list, aby upamiętnić Mungera jako architekta współczesnego Berkshire Hathaway, opisując relację 99-latka z nim jako „po części starszy brat, po części kochający ojciec”.

„W świecie fizycznym wielkie budynki kojarzą się ze swoim architektem, natomiast o tych, którzy wylali beton lub zamontowali okna, szybko się zapomina” – powiedział Buffett. „Berkshire stało się świetną firmą. Chociaż od dawna kieruję ekipą budowlaną, Charliemu na zawsze należy się uznanie jako architekt.

Munger odegrał kluczową rolę w zmianie podejścia inwestycyjnego Buffetta, pomagając mu odejść od „cygarowego” stylu inwestowania: kupować tanie akcje, którym może wystarczyć jeszcze tylko jedno dobre zaciągnięcie się. Polowanie na okazje było techniką, której Buffett nauczył się pod okiem wielkiego inwestora Benjamina Grahama, ojca inwestowania w wartość.

Zachęcony przez Mungera zaczął inwestować w niedrogie, ale dobrze zarządzane firmy.

„Charlie został moim partnerem w zarządzaniu Berkshire i wielokrotnie pomagał mi przywrócić zdrowie psychiczne, gdy wyszły na jaw moje stare nawyki” – powiedział Buffett.

W sobotę Berkshire ogłosiło także swoje roczne wyniki, które wykazały zysk netto w wysokości 96,2 miliarda dolarów. Buffett uważa tę liczbę za „gorszą niż bezużyteczną”, biorąc pod uwagę, że zasady rachunkowości wymagają od firmy uwzględniania w zyskach netto kwartalnych wahań wartości portfela akcji o wartości 354 miliardów dolarów.

Wyłączając te niezrealizowane zyski, Berkshire odnotowało, że zyski operacyjne wzrosły o 21 procent w porównaniu z rokiem poprzednim do 37,4 miliarda dolarów w 2023 roku. W czwartym kwartale zyski operacyjne wzrosły o 28 procent do 8,5 miliarda dolarów.

Do zysków wsparły dobre wyniki jednostki ubezpieczeniowej Berkshire, w tym Geico, a także rosnące stopy procentowe. Krótkoterminowy portfel skarbowy i środki pieniężne firmy generowały w zeszłym roku aż 115 milionów dolarów dochodu odsetkowego dla jednostki ubezpieczeniowej Berkshire co tydzień – czyli około 6,1 miliarda dolarów – przekraczając 5,5 miliarda dolarów zarobionych na dywidendach.

Buffett miał trudności ze znalezieniem wartościowych inwestycji na otwartym rynku i w czwartym kwartale nadal był sprzedawcą akcji netto. W każdym z ostatnich pięciu kwartałów Berkshire sprzedał więcej akcji niż kupił, a w 2023 r. sprzedał akcje o wartości około 24 miliardów dolarów.

Decyzje inwestycyjne firmy są dokładnie analizowane pod kątem wskazówek dotyczących poglądu Buffetta na rynek, a jego bierność jest często postrzegana jako wyjaśnienie, ponieważ uważa on, że filary amerykańskiej giełdy są przewartościowane.

„W Berkshire szczególnie faworyzujemy rzadkie projekty, które mogą w przyszłości zaangażować dodatkowy kapitał i zapewnić wysoki zwrot” – powiedział w sobotę. „Posiadanie tylko jednej z tych firm – i po prostu czekanie – może stworzyć niemal niezmierzone bogactwo”.

Pomimo ogólnie dobrych wyników, Buffett spędził część swojego listu na ubolewaniu nad błędami. Firma utknęła w głośnych procesach sądowych, które mogą ją kosztować ponad 10 miliardów dolarów, a jej spółka użyteczności publicznej – w której Abel, wiceprezes Berkshire spędził większość swojej kariery – znajdowała się w oku cyklonu.

Jej spółka zależna zajmująca się elektryką, Pacifi Corp, działająca w Oregonie i Kalifornii, zapłaciła w zeszłym roku 631 milionów dolarów z tytułu ugody z tytułu pożarów. Jednostka otrzymała dotychczas 2,4 miliarda dolarów tytułem opłat związanych z pożarami w 2020 i 2022 roku i ostrzegła, że ​​ogólne straty mogą wzrosnąć, a osoby fizyczne domagają się w obu stanach prawie 8 miliardów dolarów. Berkshire ostrzegł, że liczba ta może się podwoić lub potroić.

Do działu energetycznego należy także pośrednik w obrocie nieruchomościami z Berkshire, HomeServices of America, któremu toczy się 11 procesów antymonopolowych w związku ze sposobem, w jaki on i inni brokerzy pobierają prowizje. W zeszłym roku amerykańska branża nieruchomości doznała ciosu, gdy sąd uznał, że najwięksi gracze w kraju odpowiadają za odszkodowania o wartości prawie 1,8 miliarda dolarów.

HomeServices odwołało się od tej decyzji, ale stwierdziło, że zgodnie z prawem federalnym odszkodowania mogą wzrosnąć trzykrotnie do 5,4 miliarda dolarów.